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继今年4月20日股价拉升18.42%之后，传奇生物(LEGN.US)在6月2日再次迎来单日股价“40cm”的暴力拉升时刻以及二级市场的价值重估。

从超跌反弹到“暴力拉升”

今年4月20日，礼来宣布以最高70亿美元总对价收购Kelonia，买下这家公司的核心技术——iGPS，一种基于改造过的慢病毒载体的in vivo CAR-T平台。这场收购案直接把近年来MNC“扫货”in vivo CAR-T赛道的游戏推向了一个新高潮。

传奇生物之所以在这个消息上获益，原因在于礼来豪掷70亿美元，押注的更多是Kelonia的in vivo CAR-T平台。

据悉，这个平台理论上可以容纳任何CAR构型，对接任何靶点以及覆盖任何适应症。该公司核心品种KLN-1010在递送效率、安全控制和疗效持久性方面的数据在去年ASH年会上以大会迟发性口头报告的形式发布。

从此次交易来看，礼来押注的更多是Kelonia的in vivo CAR-T平台，其核心着力方向还是解决传统CAR-T疗法在制造、成本和时间上的核心瓶颈，这也是目前所有“现货型”CAR-T技术被业界期待的关键原因。但这一技术方向尚未取代传统的Ex vivo CAR-T，则是因为不少药物仍存在递送效率、安全控制和疗效持久性方面的关键障碍。

不过，对于Kelonia而言，仅有4名患者的3个月随访数据支持是其核心品种KLN-1010目前最大的不足。而礼来70亿美元正是押注在这款尚未获长期数据和业绩支持的技术平台与产品之上。

在这种背景下，传奇生物当时整体市值不足40亿美元，离礼来支付的70亿美元相差甚远。这也意味着，在如此市场定价面前，拥有成熟商业化CAR-T体系的传奇生物被严重低估。

这也就促成了传奇生物股价在今年4月20日前后的涨幅。从短线角度来看，受公司业绩和市场消息面催化，传奇生物区间股价大幅上涨超40%，伴随着股价的拉升，其股票成交量也整体走高，例如4月16日单日成交量突破300万股，4月20日的股票成交量为740.65万股，显示出量价齐升的形态。

从中长线角度来看，在经历了超半年的股价下行后，从今年2月起，传奇生物股价便已在低位横盘震荡且场内卖盘减少导致整体日成交量较此前下滑明显。随着主力入场吸筹建仓，在筹码充分换手后目前在筹码分布图上已形成明显的底部单峰，表明主力吸筹充分，控盘程度较高。

4月20日的放量大涨带动传奇生物的股价顺利突破单峰时，单峰密集形态得到进一步确认，由此在技术面上显示出中长线的入场信号。

可以看到，4月20日之后，传奇生物股价不断震荡走高，市场情绪较为积极体现在4月20日至5月26日，公司股价基本在BOLL线中上轨之间震荡，区间交易日量能表现也显著高于前期。

对比4月20日与6月1日的筹码分布图，投资者不难发现，这段时间内虽有不少资金追高入场，但底部筹码峰基本保持稳定，此时70%和90%的筹码区间重合度仍高达86.55%，预示着前期主力资金依旧在场内控盘等待获利离场。

6月2日，传奇生物股价暴力拉升“40cm”收涨42.22%，给了前期主力资金拉升出货的一个机会。

同样的in vivo CAR-T，会有同样的估值?

6月2日，传奇生物宣布，将在6月11日至14日召开的欧洲血液学协会(EHA)会议上，以最新突破口头汇报形式，首次公布其在研的体内CD19/CD20双靶向CAR-T细胞疗法LB2501，在复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤(R/R B-NHL)患者中的初步临床数据。

据了解，LB2501是基于TaVec™平台构建，该平台是一种专有的慢病毒载体，经过基因工程改造，可增强T细胞特异性、转导效率和安全性，同时限制非T细胞的转导的体内CD19/CD20双靶向CAR-T疗法。

一项正在进行的I期临床研究评估了LB2501在复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤(R/R B-NHL)患者中的疗效，来自两个剂量组的12名患者的数据提供了早期临床证据，支持体内CAR-T疗法在B细胞恶性肿瘤治疗中的潜力。

根据公司最新公布的Phase 1数据：有效性方面，NHL患者ORR达到100%(6/6)，CR达到83.3%(5/6);安全性方面，未观察到严重不良事件(SAE)，未观察到剂量限制毒性(DLT);药代动力学方面，观察到强劲的体内CAR-T细胞扩增，最长持续达116天。

这项数据之所以值一个“40cm股价表现”原因在于，即便早期临床数据，但放在NHL CAR-T领域已是顶级水平。对比已上市的同适应症产品，Yescarta为ORR 83%/CR 58%，Tecartus为 ORR 71%/CR 54%。

LB2501有效性数据更佳的同时，还是in vivo CAR-T。公司在披露的信息中强调其旨在通过单次静脉输注在患者体内直接生成CAR-T细胞，无需细胞制备和淋巴细胞清除。

不过，这并不意味着传奇生物能借此拿下全球in vivo CAR-T头部交椅，因为当前LB2501早期临床同样存在样本量小、随访时间短以及6个月PFS和MRD数据缺失的局限性。

了解到，Caribou公司曾在2022年5月公布了首个人体临床试验数据，其开发的现货型CAR-T疗法CB-010，在治疗复发难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤的1期临床试验中效果积极。在可评估的5名患者中，ORR达100%，CR达80%。完全缓解的4名患者中，最长的完全缓解纪录为六个月。然而，该临床数据发布的还不到一个月时间内，Caribou于6月10日再次宣布，接受上述现货型CAR-T细胞治疗的患者在治疗后6个月内癌症复发。这一消息直接引发了业界和市场对其现货型CAR-T疗法持久性的质疑，导致其股价短期内大跌超20%。

因此，传奇生物想拿稳in vivo CAR-T带来的估值增量，接下来的关键便在于LB2501更长期的临床数据补全。

不过这并不影响市场对传奇生物的价值重估。

因为相比于其他的in vivo CAR-T同行者，传奇生物还坐拥在2025年以18.87亿美元的年度销售额问鼎全球最畅销CAR-T疗法Carvykti。另外，即使此次只是LB2501的早期临床数据披露，但这一举打破了市场对传奇生物仅靠Carvykti大单品撑起估值的刻板印象。对于公司来说，打开估值天花板比股价的短线爆发更重要。

从场内表现来看，6月2日之后，传奇生物股价连续2日回调，分别收跌0.83%和4.85%。股价跌幅虽逐日扩大，但缩量趋势同样明显。20美元以下的底部筹码依旧占比较大，或许对于这些长线资金来说，40cm股价只是传奇生物估值修复的开始。