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2025年，中国灵活用工市场规模达到17675亿元，自2020年以来以17.8%的复合年增长率持续扩张。在这个万亿级市场中，数字化平台正在重塑劳动力的匹配模式。

6月25日，来自浙江杭州的灵活用工平台灵卡科技，头顶“中国最大的灵活用工平台”的光环，首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金公司、浦银国际。值得关注的是，即便在灵活用工赛道中占据了领先位置，“规模扩张”与“赚钱难”之间的矛盾，构成了灵卡科技赴港上市首先要面对的关键命题。

规模端高歌猛进，利润端持续承压

招股书显示，灵卡科技致力于通过技术驱动解决灵活用工行业的固有挑战，其业务版图由两大板块构成：一站式灵活用工解决方案(灵工打卡)和灵卡科技招聘平台(青团社)。前者通过灵工打卡系统，为餐饮、零售、茶饮及咖啡、酒店等行业的企业客户提供从招聘、管理到结算的全流程服务;后者则是一个技术驱动的灵活用工招聘平台，连接企业客户与灵活就业人员。

2025年，公司通过灵工打卡为319家企业客户提供服务，其中包括中国餐饮行业前十强中的五家、零售行业前十强中的五家，以及全球前五大酒店集团中的四家。这种头部客户阵容，在一定程度上印证了平台的服务能力和行业认可度。同期，关键客户留存率维持在100.0%，关键客户金额留存率达到180.5%，意味着存量客户不仅在留存，且在加大对平台的使用频次。

2025年，公司服务了约44万名灵活就业人员，记录逾1,670万次打卡，为这些灵活就业人员带来近5,000元的人均年收入增长，其中打卡五次或以上的灵活就业人员占比达73.4%，也显示出平台在提升灵活就业者收入稳定性方面的积极作用。

此外，根据灼识咨询的资料，按2025年收入计，公司运营中国最大的灵活用工招聘平台，即青团社。该平台是公司一站式灵活用工解决方案业务的重要补充。截至2025年12月31日，青团社拥有近200万家注册企业客户及近5700万名注册用户。

财务层面来看，公司2025年实现收入24.35亿元，同比增长102.8%，近三年内年复合增长率高达129.2%。然而，在规模高歌猛进的背后，公司毛利率从2023年的18.8%持续下滑至2025年的7.0%，年内亏损从1.10亿元扩大至2.69亿元，并呈现波动趋势。

从收入结构来看，一站式灵活用工解决方案是灵卡科技的核心增长引擎。2023-2025年，该板块收入从约3.51亿元飙升至23亿元，复合年增长率高达156.1%，占总收入比重从75.7%提升至94.5%。

与此同时，灵卡科技招聘平台及其他服务的收入占比则从24.3%萎缩至5.5%。这一变化反映出公司的战略重心正在向高粘性、高频次的一站式解决方案倾斜，但也意味着平台对单一业务线的依赖度在上升。

毛利率的持续下滑，直接源于销售成本占收入比重的快速上升：从2023年的81.2%攀升至2024年的89.8%，再到2025年的93.0%。销售成本主要包括灵活就业人员相关成本、员工福利开支和服务器运维成本，其中灵活就业人员相关成本是最大组成部分。随着平台规模的扩大，这部分成本支出愈发明显，公司向灵活就业人员支付的收入和激励难以压缩，导致规模效应未能有效转化为利润率改善。

此外，现金流状况也是灵卡科技财务健康度需要关注的重点之一。2023-2025年，其经营活动现金流量净额分别为-3792万元、-6692万元、-7944万元，净流出规模持续扩大。招股书解释称，这主要源于业务高速增长需投入额外营运资金。2025年末，公司持有现金及现金等价物约8900万元，但相对于持续的经营性现金流出和快速上升的营业成本而言，这一现金储备的安全边际并不充裕，或成为了其赴港融资的重要原因。

灵活用工趋势明显，灵卡科技拟以技术突围?

从行业层面来看，灵卡科技所处的灵活用工赛道正处于高速扩张期。中国国家统计局资料显示，2025年中国内地的灵活就业人员数量超过2亿人，灵活就业已成为中国劳动者创收的重要渠道。也因此，中国灵活用工市场规模按收入计从2020年的7,802亿元增长至2025年的17,675亿元，预计2030年将达到38,766亿元，2025年至2030年的复合年增长率为17.0%。

当前，灵卡科技以17.2%的市场份额在赛道内领跑，行业整体扩容所带来的增量空间依然巨大。更重要的是，随着零工经济渗透率的持续提升和企业对灵活用工解决方案需求的日益增长，数字化平台替代传统劳务中介的趋势正在加速。灵卡科技作为中国最大的灵活用工平台，有望在这一结构性变革中占据有利位置。基于对未来前景的看好，公司过往进行过多轮融资，股东包含蚂蚁集团等知名机构。

然而，行业的增长红利并不能化解公司自身的财务困境。当前灵活用工市场竞争激烈，技术快速迭代，客户获取成本可能大幅上升。2025年，灵卡科技五大客户合计贡献67.5%的收入，客户集中度极高，且同期其来自于最大客户的收入占总收入的约30%，这意味着一旦核心客户流失或缩减合作规模，公司收入将面临下滑的风险。此外，公司目前收入主要集中于餐饮、零售和酒店行业，下游行业对经济周期波动敏感，若宏观经济下行导致企业用工需求收缩，平台的业务量将直接受到冲击。

在这样的背景下，灵卡科技试图用技术投入来实现差异化竞争：2023-2025年，公司研发开支分别为0.51亿元、0.53亿元和0.62亿元。2025年，公司推出AI Agent小灵，通过多模态交互实现AI测评面试、AI打卡、AI助手等功能，能够根据任务要求、用户简历和实时对话语境智能生成跟进问题，提升匹配效率。

站在当前时点，AI技术无疑将促进小灵的进一步迭代，在提升匹配效率、降低人工成本方面发挥更大作用。但需注意的是，AI技术仍在快速升级，竞争对手同样在大力投入，灵卡科技的技术优势能否持续转化为商业壁垒，仍有待观察。

展望未来，灵卡科技的上市募资计划将主要用于升级技术基础设施、拓展服务范围、提升品牌知名度和补充营运资金。对于投资者而言，灵活用工赛道的长期前景值得期待，至于灵卡科技是否具备将规模优势转化为盈利能力的核心竞争力，仍需时间和市场的双重检验。