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获悉，短短两周前，市场还在押注美联储即将结束加息周期、最早于10月开启降息。然而，随着中东战火重燃推高油价、特朗普政府宣布新一轮全球关税、AI投资热潮持续拉动需求，美联储7月28日至29日的政策会议已从一场“例行会议”演变为2026年最具争议的利率 政治摊牌。联邦基金期货显示，本周加息25个基点的概率已升至约36%，而在两周前6月CPI数据公布时，这一概率一度降至10%。

从“10%”到“38%”：一场被地缘政治逆转的通胀叙事

7月14日，美国劳工部公布6月CPI数据：CPI同比上涨3.5%，较5月的4.2%显著回落，环比下降0.4%，创2020年4月以来最大单月降幅;核心CPI环比持平，为2021年1月以来最小增幅。这份数据一度让市场相信，美联储可以继续按兵不动，通胀降温的信号一度将市场对7月加息的押注压低至约10%。

然而，降温的只是数据，而非趋势。美伊脆弱的停火协议破裂后，中东局势再度升级。7月24日，布伦特原油盘中突破每桶100美元，自6月美联储会议以来累计涨幅已达25%。油价上涨迅速传导至汽油和柴油价格，令消费者和美国工业的成本双双承压。与此同时，特朗普政府于7月24日宣布对60个国家征收10%至12.5%的新关税，作为最高法院此前否决“解放日”关税后的替代方案。此外，AI投资持续强劲，推动相关需求增长。三重因素叠加，扭转了市场对通胀降温的判断。

PGIM首席美国经济学家Robert Sockin将本周会议形容为“几乎是五五开”。Pantheon Macroeconomics首席经济学家Neil Dutta更直言，7月加息可以让美联储获得“未来的灵活性”，避免在9月被逼入墙角。“你必须在共识中寻找机会，我觉得这次可能就是这样的时刻，”Dutta在7月22日的报告中写道。

美联储的内部分歧：鹰派力量已积累至临界质量

这场会议之所以如此难以预测，根本原因在于美联储内部的分歧正在急剧扩大。

美联储主席凯文·沃什自5月就任以来，彻底抛弃了前任鲍威尔长期使用的前瞻指引做法。他明确表示，未来的每一次政策会议都将是“实时”变动的，投资者不应依赖央行的路径暗示。本月早些时候在国会作证时，沃什誓言对持续高企的通胀“零容忍”，但对政策路径几乎未给出任何线索。

“没有前瞻指引，意味着我们将频繁看到20%、30%、40%的概率分布，”Bianco Research总裁Jim Bianco表示。CME Group数据显示，此次会议前联邦基金期货的交易量较2025年7月决议时高出50%，这一异常活跃的交投“源于市场对加息概率定价是否准确的讨论日益增多，背后是沃什对通胀的高度警惕”。

沃什曾表示希望美联储内部展开充分的“家庭内部争论”。而现在，这场争论正走向白热化。

鹰派阵营正在集结。达拉斯联储主席洛里·洛根本月早些时候呼吁小幅加息，理由是她认为通胀无法持续回到美联储2%的目标。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克也表达了类似观点，称美联储的职责“并无冲突”，通胀目前比就业更令人担忧。两人均对本周的利率决议拥有投票权，如果官员们选择维持利率不变，她们很可能会投下反对票。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利也可能加入反对阵营。花旗预计，若反对票超过两张，将被市场解读为更强烈的鹰派信号，机构预测本周至少会有两张反对票。

但鹰派尚未占据上风，鸽派阵营有不同看法。花旗经济学家Veronica Clark表示，鉴于6月通胀数据较为温和，官员们可能倾向于维持利率不变。纽约联储主席约翰·威廉姆斯等有影响力的声音倾向于等到9月再做决定。法国外贸银行报告指出，近期疲软的就业与通胀数据为美联储争取了宝贵的政策空间，预计美联储本周将维持利率不变并贯穿2026年全年。

耶鲁大学经济学家、前美联储高级官员威廉·英格利希坦言：“支持加息和维持利率不变都存在理由。”

政治与信誉的博弈：现在加息还是等到9月?

在这场政策辩论的背后，还隐藏着政治与信誉的复杂考量。前特朗普政府财政部官员、现任SMBC日兴证券美国首席经济学家Joseph Lavorgna指出，本月加息可能比临近11月中期选举时加息的政治代价更小。若推迟至9月甚至10月首次加息，“那会是什么样子?不如现在就行动。”

沃什可能将加息描述为抑制通胀预期、从而压低长期利率的举措，来安抚总统。Lavorgna指出，沃什可以向特朗普解释，现在加息有助于抑制通胀预期、压低长期市场利率——这是“双赢”。

沃什面临的考验在于：他在国会誓言要用央行工具实现物价稳定，但迟迟不愿透露具体使用方案。正如贝莱德此前所指出的，沃什“认识到信誉仍然是央行最强大的政策工具”——但“这些话最终需要用行动来支撑”。这一次，市场正在等待他用行动来回应。

金融机构的“双面押注”：市场已停止预测，开始为两种结果做准备

政策的不确定性正在金融体系中引发罕见的“双面押注”。Derivative Path Inc.首席执行官Pradeep Bhatia表示：“在我们合作的银行中，大约三分之一正在为进一步加息做准备，而其余银行则在对冲降息风险。这种分化表明，市场已经不再试图预测美联储的行动，而是开始为两种结果都做好准备。”

资产价格已经反映出这种紧张情绪。10年期美债收益率一度突破4.71%，为2025年1月以来最高;30年期国债收益率徘徊在5.18%附近，为近二十年最高。CME数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为63.7%，加息25个基点的概率为36.3%。对9月会议，市场预期更为鹰派。市场对9月加息的预期更为强烈——9月加息概率已升至约80%。

然而，根据对76位经济学家的调查，所有受访者均预计美联储将在7月28日至29日的会议上维持基准利率于3.5%至3.75%区间不变。104位经济学家中，大多数人认为本周不会加息。经济学家与市场定价之间的这种罕见背离，本身就是政策不确定性的最佳注脚。高盛指出中东局势升级风险持续主导市场情绪。